靠一只贻贝杀出红海！绽妍生物冲刺北交所，盈利双增却重销轻研

当前功效护肤赛道已是一片红海，各细分赛道常用的成分同质化严重。具体来看，屏障修护赛道内，贝泰妮、巨子生物、华熙生物等上市企业普遍以透明质酸、神经酰胺、积雪草、重组人源胶原蛋白为主要成分；抗老赛道珀莱雅、上美股份、欧莱雅等扎堆布局 A 醇、胜肽、玻色因、二裂酵母发酵产物；美白赛道则普遍复用烟酰胺、光甘草定、传明酸等通用活性物；控油祛痘、植物舒缓赛道也高度依赖水杨酸、粉防己提取物、各类草本萃取等大众原料，基础活性成分无明显壁垒，品牌间配方、原料高度趋同。

内卷态势下，绽妍生物携自研的核心成分——重组贻贝粘蛋白实现差异化突围，在屏障修护赛道中争得一杯羹，成为国内首家实现重组贻贝粘蛋白规模化量产的企业，并牵头起草了首个《敷料用重组贻贝粘蛋白》团体标准。

尽管如此，绽妍生物在其战略目标皮肤学级护肤品市场中的地位仍然靠后。根据灼识咨询分析，按照2025年销售额排名，在中国皮肤学级护肤品市场主要竞争者中排名却只是在第10至15名之间。

此外，透明质酸、重组胶原蛋白早已成为大众耳熟能详的护肤成分，消费者对重组贻贝粘蛋白的认识尚处萌芽阶段，在其心中是否能将其视为区别于重组胶原蛋白等成分之外的另一种选择？这有赖于公司在成分科普、消费者教育上投入的精力。若是这方面投入不到位，难保不会使产品陷入技术出彩但终端销售乏力的“叫好不叫座”困境。

营收、净利双增，体量不敌同业

绽妍生物早年以医用修护敷料起家，主要为公立医院皮肤科、医美机构提供医美术后创面修护、敏感肌辅助治疗的械字号医用修护产品。依托院线背书与技术积累，其将目光战略性地投向化妆品市场。

目前，公司的主要产品包括皮肤学级护肤品、医疗器械类产品和生物活性原料，分别拥有专注肌肤修护的品牌“绽妍”、专注婴童功效护肤的品牌“绽小妍”以及专注生物活性复合酸的品牌“德菲林”三大品牌。

在2023年、2024年和2025年（下称“报告期”）内，公司分别实现营业收入48618.65万元、59746.96万元和74731.69万元，分别同比增长22.89%和25.08%，年复合增长率为23.98%；公司净利润分别为6847.76万元、7350.11万元和9338.47万元，分别同比增长7.34%和27.05%，年复合增长率为16.78%。

其中，化妆品类产品在报告期内的营收占比逐年增长，分别为29.92%、36.89%和53.70%；而医疗器械类产品的营收占比则反向递减，分别为69.28%、62.12%和45.37%。化妆品类收入及其占比在2025年首次超过医疗器械类，成为公司最主要的收入来源，这意味着绽妍生物构筑第二条增长曲线的努力初显成效。

尽管绽妍生物营收和净利的双增势头正盛，其与同业可比公司之间仍存在较大差距。横向对比盈利数据发现，2025年巨子生物的营收和净利润分别为55.19亿元和19.15亿元；贝泰妮分别为53.59亿元和5.06亿元；敷尔佳分别为18.93亿元和4.33亿元。反观绽妍生物，其2025年营收7.47亿元，不足10亿，净利润仅0.93亿元，尚未破亿。此外，对比此前在北交所上市的同业——锦波生物15.95亿元的营收与6.52亿元的净利润，绽妍生物当前的体量明显势弱。

销售向上、研发向下，

难撑“科技”底色？

如今大众的护肤需求偏向强调成分的功效护肤，这对业内企业的研发能力提出更高要求，绽妍生物亦在其招股书中强调“公司是皮肤屏障修护领域的创新型企业，以生物科技为核心驱动力”。

事实上，公司在研发上的投入恐怕未必能支撑“科技驱动”的言辞。招股书显示，在报告期内，公司的研发费用分别为1503.81万元、1372.77万元和1519.65万元；同期研发费率逐年递减，分别为3.09%、2.30%和2.03%，明显低于同业平均4%左右的水平。

与之形成鲜明对比的是居高不下的销售费用，二者费率的走势背离，缺口逐年拉大，亦在削弱公司“科技驱动”的市场说服力。

在报告期内，公司销售费用分别为18430.23万元、27630.06万元和39397.25万元，分别是研发费用的12倍、20倍和26倍；其销售费率也是逐年走高，分别为37.91%、46.25%和52.72%，高于同业平均水平。

从细项费用看，报告期内，公司市场推广费分别为13301.76万元、22516.56万元和33080.47万元，占销售费用的比例分别高达72.17%、81.49%和83.97%，金额及占比均呈上升趋势，这与公司开始并持续深耕线上销售渠道，加大在天猫、抖音、快手、京东等渠道的宣传推广力度密切相关。

这种“重营销、轻研发”的打法在前期开拓市场的过程中，确能为其带去可观的盈利增长，但流量狂欢浪潮褪去后，消费者更关注的必然是产品能否有效解决实际问题，这背后要有过硬的研发实力作为支撑，方能“真金不怕火炼”。此外，盈利若与平台投流深度绑定，一旦流量成本提高或流量红利消退，公司利润将直接承压。

总体而言，绽妍生物虽能靠差异化成分实现一时破圈，其现存体量不够且研发投入较低的问题也是不争的事实。狂砸营销争取市场份额的行为无可厚非，未来能否利用所募资金持续加强研发投入，为市场带来更多实质惊喜，缩小与同业的营收规模差距，尚待市场验证。

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